新增貸款是否具有乘數(shù)效應(yīng)；是否拉動(dòng)民間投資；是否給中小企業(yè)貸款，這是值得注意的三個(gè)問(wèn)題。
銀行新增貸款近期大幅增加，1月份人民幣貸款增加1.62萬(wàn)億元，同比多增8141億元，達(dá)到破紀(jì)錄的水平。這表明為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府同時(shí)動(dòng)用財(cái)政、貨幣、行業(yè)政策，帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一些變化。這些變化顯示了積極和正面的政策效應(yīng)，但仍有許多值得注意或者進(jìn)一步完善的地方。
從積極的方面解讀，年初大規(guī)模的投資增長(zhǎng)，對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑奠定了數(shù)量上的基礎(chǔ)。銀行系統(tǒng)能夠如此迅速回應(yīng)政府宏觀(guān)調(diào)控的政策，大規(guī)模調(diào)動(dòng)資金配套財(cái)政投入，顯示了金融體系調(diào)整的彈性，也顯示了經(jīng)濟(jì)體系調(diào)整的彈性。金融體系的正常運(yùn)行，是走出這一輪經(jīng)濟(jì)困境的重要保證。相比較美國(guó)、歐洲金融體系幾近癱瘓的局面，中國(guó)金融系統(tǒng)在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中充分顯示了活力。
但是有必要注意，1月份銀行新增貸款的大幅增加并不完全意味著經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)的根本改變。還有很多必須密切注意的變化，政策可能也需要不斷地進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
首先，銀行新增貸款不可能全年保持這個(gè)水平。從規(guī)律上來(lái)看，在2008年年初實(shí)施季度信貸額度管理之前，銀行一直都是前半年完成全年新增貸款額度的80％－90％。2007年12月新增貸款負(fù)增長(zhǎng)的主要原因是：從供給的角度來(lái)看，一是年底銀行的信貸額度沒(méi)有了；二是年底信貸對(duì)全年的信貸收益貢獻(xiàn)太小，銀行沒(méi)有信貸繼續(xù)擴(kuò)張的動(dòng)力。從需求的角度來(lái)看，一是企業(yè)投資特別是固定資產(chǎn)投資主要在上半年到位，才能對(duì)全年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程發(fā)揮作用；二是今年政府增加投入，增加了可投資的新開(kāi)工項(xiàng)目，銀行特別是大銀行可選擇的投資機(jī)會(huì)增加，這導(dǎo)致今年第一個(gè)月新增貸款的水平達(dá)到歷年之最。但是為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)的項(xiàng)目，在上半年基本都要大規(guī)模地投入，才能在全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上體現(xiàn)出來(lái)，所以今年上半年可能延續(xù)新增貸款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但從全年來(lái)說(shuō)，可能還會(huì)恢復(fù)過(guò)去前高后低的規(guī)律。
其次，銀行突然大規(guī)模增加信貸，帶來(lái)壞賬增加的擔(dān)憂(yōu)。主要配套政府項(xiàng)目的信貸，有極大的政策性因素。對(duì)項(xiàng)目的審核、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，收益和還貸能力的分析，以及是否嚴(yán)格操作，是否帶來(lái)不良資產(chǎn)率的上升，帶來(lái)銀行體系的不穩(wěn)定等等，都是值得關(guān)注的問(wèn)題。政策性新增貸款的大幅增加伴隨的低投資效率，是銀行體系不可忽視的隱憂(yōu)。利率連續(xù)下調(diào)，也使銀行的信貸收益率下降，影響銀行以后，甚至明年的穩(wěn)健運(yùn)行。
再次，銀行新增貸款即使今年創(chuàng)紀(jì)錄地突破5萬(wàn)億，甚至更高，也不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)得到保證。有三個(gè)問(wèn)題需要注意：一是新增貸款是否具有乘數(shù)效應(yīng)。如果這只是一個(gè)靜態(tài)數(shù)字，只是一個(gè)“存量”概念，資金的周轉(zhuǎn)不是很活躍，不能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)活力。二是新增貸款是否拉動(dòng)民間投資。如果銀行貸款搶占的是有收益的投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)生了對(duì)民間資本的排斥作用，沒(méi)有拉動(dòng)民間投資，這對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的活力，對(duì)保8％增長(zhǎng)，都可能產(chǎn)生負(fù)面影響。要保8％的增長(zhǎng)，總的固定資產(chǎn)投資水平至少要達(dá)到15萬(wàn)億。僅靠銀行的信貸，顯然不可能達(dá)到15萬(wàn)億的投資規(guī)模。而在經(jīng)濟(jì)下滑期間，企業(yè)利潤(rùn)下降，民間投資審慎。政策需要采取“不與民爭(zhēng)利”措施，比如，采取貼息、補(bǔ)助等等一些方式，包括讓民間資本參與有利可圖的項(xiàng)目，引導(dǎo)民間投資達(dá)到10億以上規(guī)模。否則，空前規(guī)模的銀行的新增貸款的“孤軍作戰(zhàn)”對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)仍然是“杯水車(chē)薪”。三是新增貸款是否給中小企業(yè)貸款。從保增長(zhǎng)促就業(yè)的角度，扶植中小企業(yè)是這一輪恢復(fù)經(jīng)濟(jì)所依靠的一個(gè)關(guān)鍵部分。
另外，需要關(guān)注如此大的信貸投資規(guī)模，能夠創(chuàng)造多少就業(yè)機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)是銀行信貸大規(guī)模增長(zhǎng)，是否是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)的一個(gè)主要指標(biāo)。如果投資創(chuàng)造就業(yè)，投資增長(zhǎng)就可以通過(guò)工資傳導(dǎo)到最終消費(fèi)，投資需求就可以再增長(zhǎng)，就產(chǎn)生一個(gè)良性循環(huán)。不創(chuàng)造就業(yè)，投資可能形成新的產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)一步拖累下一期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
最近長(zhǎng)期債券市場(chǎng)收益率開(kāi)始走高，應(yīng)該是對(duì)通脹的擔(dān)心。對(duì)通脹的擔(dān)心源于當(dāng)前寬松的貨幣政策，包括新增貸款的大規(guī)模增加、利率的不斷下調(diào)、貨幣供應(yīng)總量的增長(zhǎng)等等。實(shí)證研究表明，貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)一般要經(jīng)過(guò)2－3年的時(shí)間。美國(guó)2001年采取寬松的貨幣政策，2004年才出現(xiàn)全球大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲和房地產(chǎn)價(jià)格的膨脹。所以對(duì)于通脹的擔(dān)心應(yīng)該發(fā)生在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇以后，而不是今年。