2009年，國際經(jīng)濟金融形勢將更加復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟形勢更為嚴峻，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)也更為巨大。
國際經(jīng)濟金融環(huán)境
存在繼續(xù)惡化的可能
盡管在次貸危機轉(zhuǎn)化為國際金融危機后，各國政府、中央銀行紛紛出臺應(yīng)對金融危機的措施，特別是美歐出臺了大規(guī)模的救市政策，主要央行還聯(lián)手降息、注入流動性，但到目前為止，還未看到這場百年難遇的金融危機有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機的跡象，其在2009年的走勢仍存在進一步惡化的可能。首先，這次國際金融危機源于美國次貸危機，由于次貸衍生產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜、杠桿率極高，因此其風(fēng)險之高、影響面之廣難以預(yù)料。目前投資者對該市場的疑慮還沒有消除，金融市場信心至今未見恢復(fù)，與次貸市場有關(guān)的任何負面事件都可能引起全球金融市場大動蕩，并進一步加劇市場流動性緊縮。其次，這場國際金融危機不僅表現(xiàn)為流動性問題，還表現(xiàn)為金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的惡化和金融系統(tǒng)功能的嚴重損害，這個過程尚未見底。而即便這種情況不再惡化，在短期之內(nèi)也很難恢復(fù)金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)的正常功能。再次，更為嚴重的是，金融危機已向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展，全球普遍出現(xiàn)企業(yè)和居民財富縮水、消費者信心不足、生產(chǎn)萎縮、就業(yè)減少的情況。美、歐、日等主要經(jīng)濟體已出現(xiàn)經(jīng)濟衰退現(xiàn)象。根據(jù)IMF和世界銀行等機構(gòu)的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟增長速度將在2008年的基礎(chǔ)上進一步走低，三大經(jīng)濟體經(jīng)濟不同程度地衰退，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率也大幅度降低。經(jīng)濟形勢的惡化反過來會進一步加重金融危機，造成惡性循環(huán)。事實上，這場危機雖然從表面上看是由美國次貸危機引起，但國際經(jīng)濟和貨幣體系不平衡才是根本原因。長期形成的國際經(jīng)濟和貨幣體系不平衡的局面不可能在短期內(nèi)得到調(diào)整，因此2009年全球經(jīng)濟將經(jīng)歷一個非常艱難的調(diào)整過程。
國內(nèi)經(jīng)濟增長速度
進一步下滑的風(fēng)險較大
首先，外需很可能進一步下降。這一方面是由于2009年世界經(jīng)濟增長速度會下降，國際市場需求會進一步減少；另一方面也是因為受美國財政赤字擴大的影響，美元可能繼續(xù)走弱，將對我國出口形成不利影響。
其次，投資較快增長的困難較大。盡管我國出臺了4萬億元的經(jīng)濟刺激方案，各地政府進一步加大刺激規(guī)模，2009年的政府投資會以較快速度增長，但民間投資存在減弱的可能。其一，由于2008年企業(yè)經(jīng)營困難逐步加大，企業(yè)利潤增幅大幅度下降，因此企業(yè)的投資能力受到影響，這無疑會直接影響到企業(yè)投資的增長。其二，在當前國際金融危機對我國的負面影響日益加重的情況下，投資者對經(jīng)濟前景看淡，也會影響投資增長。其三，近些年來房地產(chǎn)投資的快速增長一直是帶動全社會固定資產(chǎn)投資快速增長的重要因素。2008年，受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，房地產(chǎn)投資的增速已出現(xiàn)下降。2009年房地產(chǎn)市場調(diào)整能否結(jié)束、房地產(chǎn)投資能否恢復(fù)較快增長，還存在很大的不確定性。
再次，消費需求可能減緩。影響居民消費的最主要因素是收入，2008年城鎮(zhèn)居民收入的實際增長率與前兩年相比大大降低，農(nóng)村居民收入雖然在前三季度加快增長，但四季度后，隨著大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)或工資降低、再加上豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格降低，農(nóng)民收入增長將逐漸趨緩。從當前企業(yè)效益下降、就業(yè)困難、財政收入減少等情況看，2009年城鄉(xiāng)居民收入的增長率還可能進一步降低。除收入外，財富也是影響消費的重要因素。但2008年股市的深度下調(diào)已使很多居民的財富縮水，這將影響居民消費的增長。此外，近兩年消費結(jié)構(gòu)升級加快，住房和汽車消費迅速增長是帶動消費加快增長的重要原因。但近期居民住房和汽車消費增長放緩，消費結(jié)構(gòu)升級步伐放慢，消費增長缺乏強有力的帶動因素。這些因素沒有對2008年消費增長產(chǎn)生明顯的不利影響，一方面因為存在滯后效應(yīng)，另外抗震救災(zāi)和奧運會也刺激了消費增長。如果2009年不發(fā)生特殊情況，制約消費增長的因素會產(chǎn)生明顯作用，因此2009年的消費增長形勢不容樂觀。
金融風(fēng)險將會增大
目前國際金融危機對我國金融體系的直接影響并不大。但是，如果2009年國際經(jīng)濟金融形勢進一步惡化，國內(nèi)經(jīng)濟困難進一步加大，則需要防范資本大規(guī)模流出的風(fēng)險。此外，國際金融危機通過對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響進而間接加大我國金融風(fēng)險的問題不容輕視。在經(jīng)濟下行階段，企業(yè)效益、居民收入和財政收入都會受到影響，致使企業(yè)、居民和政府的資產(chǎn)負債表惡化，進而導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負債表惡化。并且，由于連續(xù)下調(diào)存貸款利率，并在調(diào)低利率時縮小了存貸款利差，因此銀行的利差會縮小，使銀行的經(jīng)營和利潤增長面臨較大困難。因此2009年需要特別注意防范和化解金融風(fēng)險。
貨幣政策面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)
首先，貨幣政策面臨如何增強有效性的問題。相對于抑制經(jīng)濟過熱，促進經(jīng)濟增長對于貨幣政策更為困難。從理論上說，貨幣政策在促進經(jīng)濟增長方面存在局限性，并且對于貨幣政策能否真正促進經(jīng)濟增長一直存在爭論。從目前各國的實踐看，在國際金融危機背景下，通過放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長也不容易很快取得明顯實效。從其原因看，貨幣政策傳導(dǎo)不暢是影響貨幣政策效果的主要原因。貨幣政策要對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，需要經(jīng)過從中央銀行到金融機構(gòu)、金融市場，再到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)過程。在目前國際金融危機產(chǎn)生很強傳染效應(yīng)的情況下，金融機構(gòu)將會更加謹慎，金融市場的功能也會發(fā)生萎縮，企業(yè)及居民的信心與預(yù)期都會受到影響，這些都會導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率下降，影響貨幣政策的效果。2008年下半年后，我國貨幣政策逐步放松，但貨幣供應(yīng)量仍持續(xù)下降，就反映出經(jīng)濟和金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮效應(yīng)對貨幣政策效果的影響。2009年，如何抑制經(jīng)濟金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩(wěn)定增長仍是中央銀行面臨的突出問題。
其次，貨幣政策面臨短期任務(wù)與長期目標的協(xié)調(diào)問題。在國際金融危機背景下，我國經(jīng)濟由于面臨強烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑的風(fēng)險。但在我國經(jīng)濟長期存在結(jié)構(gòu)不平衡問題的情況下，這是必須逐步加以解決的。如何在刺激經(jīng)濟增長的同時兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整目標是貨幣政策需要關(guān)注的問題；如何在短期內(nèi)擴大需求的同時防止造成中長期內(nèi)過大的通貨膨脹壓力，也是當前我國中央銀行和世界其他國家中央銀行需要共同面對的問題。