中國人民銀行上周宣布降低存貸款利率和商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率的做法，無疑會為中國經(jīng)濟(jì)注入更多的流動性。不過，在經(jīng)濟(jì)減速面前，貨幣政策有它的局限性。
中國此輪經(jīng)濟(jì)減速的起因不能簡單歸因于美國的金融危機，因為除了出口受到抑制，國內(nèi)的投資和消費也都出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，其根源還在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程緩慢。國際市場一旦需求萎縮，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題就更顯窘態(tài)。
央行此次降息的特點是幅度超出市場預(yù)期。存貸款利率大幅降低108個基點的舉措，凸顯寬松貨幣政策的力度，從一個側(cè)面也反映出中國政府刺激經(jīng)濟(jì)的決心。不過，在貨幣市場資金寬裕的同時，一些擔(dān)憂也跟隨而至。
一是商業(yè)銀行的信貸沖動能否得到理性約束。截至上周五，已有七家銀行公布今年最后兩個月及明年的新增貸款規(guī)模，合計達(dá)3250億元，其中，年底前新增規(guī)模至少2100億元。盡管商業(yè)銀行的高管都表示，風(fēng)險評估的標(biāo)尺不會輕易放松，會按照風(fēng)險收益平衡的原則考慮具體的投放對象。不過以商業(yè)銀行改制后的股本結(jié)構(gòu)和公司治理看，其注定會成為刺激方案的配套角色。對于年底前新增的2100億信貸規(guī)模，如果商業(yè)銀行能夠投向已經(jīng)評估過的項目，則風(fēng)險會得到控制。如果為新建項目提供資金，則在只有不到一個月的時間里，很難作出準(zhǔn)確的風(fēng)險和收益測算。不難想象，在政府壓力和自身放貸沖動雙重施壓下，問題貸款極有可能大量出現(xiàn)。商業(yè)銀行的信貸沖動，不僅僅是因為銀行家追求商業(yè)利潤，同時也源于高級管理人員對政績的追逐。上市后的商業(yè)銀行，其公司治理表面上看是董事會決策，但其實質(zhì)內(nèi)容依然是黨委會說了算。在此種決策機制下，決策者的政治利益訴求，不可避免要成為決策要素。在刺激經(jīng)濟(jì)過程凸顯政治化和貨幣政策突然寬松條件下，商業(yè)銀行決策增加了道德風(fēng)險。
二是中小企業(yè)融資難問題不會緩解。無論是年底前的2100億規(guī)模和明年的新增規(guī)模，都不會流向中小企業(yè)，其主要原因包括兩點。其一，刺激方案的特點是以政府投資拉動社會投資。政府投資必然表現(xiàn)為上大項目，因此，銀行資金也會傾向于大項目。這點不必多言。其二，中小企業(yè)融資難的根源不在于流動性問題，而在于銀行制度的缺失。對于商業(yè)銀行而言，價格機制不能在中小企業(yè)貸款市場上充分發(fā)揮作用。雖然利率浮動給了商業(yè)銀行一些主動權(quán)，但商業(yè)銀行從成本考慮，往往放棄中小企業(yè)貸款市場。特別是從信貸風(fēng)險考慮，商業(yè)銀行即便是在較高利率水平上也不會對中小企業(yè)貸款。這種現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為商業(yè)銀行的信貸配給行為。中小企業(yè)的特點是信息不透明，經(jīng)營風(fēng)險大，生存周期短，因而中小企業(yè)貸款難問題，是一個世界性的難題，美國等發(fā)達(dá)國家也無法避免。
僅僅依靠降息和取消信貸規(guī)模，無法解決中小企業(yè)融資難問題。中小企業(yè)融資困難，勢必影響到就業(yè)。所以，以就業(yè)角度看，寬松貨幣政策的效果并不大。唯有建立面向中小企業(yè)的間接和直接融資機構(gòu)，完善融資體系，才能支持中小企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)增加就業(yè)。
三是，大幅降息為未來通貨膨脹埋下伏筆。保證經(jīng)濟(jì)增長，是目前決策目標(biāo)首選，而宏觀政策自然是積極財政政策和寬松貨幣政策的配套推出。相比較而言，中國宏觀政策拉動經(jīng)濟(jì)的效果可能更好。大幅降息行動目前已成為世界各國的一致行動，因為各國都認(rèn)為降息可以刺激投資。在中國，降息盡管無助于刺激消費，但可能會減少居民的貨幣需求，而鼓勵人們增持資產(chǎn)，這短期看會支撐房價，但長期則會繼續(xù)吹大房地產(chǎn)泡沫。而就實體經(jīng)濟(jì)而言，由于價格在短期內(nèi)是粘性的，經(jīng)濟(jì)減速并不會讓價格全面下調(diào)，因而流動性的突然增加，不可避免帶來物價壓力。短期避免通縮，長期還要警惕通脹。
比較宏觀政策的刺激效果，財政政策要優(yōu)于貨幣政策，而財政政策的不足之處在于沒有解放居民的購買力。消費腿短，則經(jīng)濟(jì)增長支柱不穩(wěn)，而寬松貨幣政策就會大打折扣。