如前所述，保險資產(chǎn)管理必須充分考慮會計準則及償付能力監(jiān)管規(guī)則的影響，這是其區(qū)別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。
首先是會計準則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長，市值增減變動直接反映為當期業(yè)績，因此會計核算相對簡單。而保險資產(chǎn)管理需要從保險公司整體目標出發(fā)，基于資產(chǎn)負債匹配的要求，統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的價值和收益，這就與金融工具會計準則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。
具體而言，在會計準則的框架下，保險資產(chǎn)管理必須考慮三大問題。一是分類?，F(xiàn)行準則對金融工具采用“四分類”方法，一旦選定不能輕易更改。因此，必須充分考慮不同分類下資產(chǎn)價值、收益的計量方式、與負債的匹配度，以及對后續(xù)交易的限制，合理確定投資目的和會計分類。二是估值。公允價值計量是現(xiàn)行準則的一個重要計量屬性，但其內(nèi)在的順周期效應(yīng)也受到各方質(zhì)疑。
此外，在非有效市場中資產(chǎn)如何估值，也是非常復(fù)雜的技術(shù)問題。三是減值。近年來金融資產(chǎn)減值對保險公司業(yè)績的影響很大。盡管各公司減值標準不同，結(jié)果缺乏可比性，但都應(yīng)該加強對減值的監(jiān)測和主動管理，努力降低對公司業(yè)績的影響。
其次是償付能力監(jiān)管的影響。通常情況下，資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益，不會受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險資產(chǎn)管理則會受到來自保險公司的諸多約束，償付能力監(jiān)管就是其中非常重要的一項。
在我國現(xiàn)行償付能力編報體系中，投資資產(chǎn)會從兩個方面對償付能力產(chǎn)生影響：一是高風(fēng)險、低流動性資產(chǎn)(特別是另類投資)的認可率較低，會降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價值計量，會造成償付能力的劇烈波動。因此，在開展保險資產(chǎn)管理時，必須將償付能力作為投資決策的重要依據(jù)。對于償付能力偏緊的公司，要審慎考慮另類投資，并主動加強價格風(fēng)險、利率風(fēng)險敞口管理，控制償付能力波動。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中，投資資產(chǎn)形成的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險已經(jīng)超過保險風(fēng)險，成為壽險公司監(jiān)管資本的主要驅(qū)動因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ?qū)嵤?，保險投資理念、風(fēng)險收益觀將會發(fā)生重大變化，資產(chǎn)組合可能面臨重大調(diào)整。同時，有效的風(fēng)險管理將會為保險公司創(chuàng)造更大的價值。
保險資產(chǎn)的風(fēng)險管理
資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項風(fēng)險管理工作。第一，識別風(fēng)險。第二，對風(fēng)險進行合理定價。第三，在合理的定價基礎(chǔ)上賺取風(fēng)險回報。做好資產(chǎn)管理工作，需要看清幾個基本問題。有哪些風(fēng)險?定價有沒有反映風(fēng)險?實現(xiàn)收益背后蘊含了多少風(fēng)險?哪些風(fēng)險是我們意料之外的(尾部風(fēng)險)?
具體工作中，識別風(fēng)險點，進而對風(fēng)險大小進行評估，對所識別的風(fēng)險點開展風(fēng)險監(jiān)測，出現(xiàn)風(fēng)險后及時、正確的風(fēng)險應(yīng)對措施和風(fēng)險報告是保險資產(chǎn)管理的主要流程。保險資產(chǎn)管理主要面臨著投資性風(fēng)險(市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等)和非投資性風(fēng)險(操作風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等)。
此外，保險資產(chǎn)管理要定期對投資組合的收益情況進行評價，即績效評估。績效評估工作需要注意兩個方面，一是組合收益率的計算方法，二是比較基準的選擇。除了要知道投資業(yè)績的好壞，還需要進行利源分析。這就需要開展績效歸因分析。風(fēng)險調(diào)整后收益的引入有助于進一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔了過多的風(fēng)險還是在相對較低的風(fēng)險下。資產(chǎn)管理承擔了保險行業(yè)的大部分利潤貢獻，行業(yè)所面臨的風(fēng)險也由負債端轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)端，對投資收益背后所承擔風(fēng)險的考量就非常重要。此外，一定要考慮對權(quán)益類的敞口控制問題，權(quán)益類的表現(xiàn)好壞會直接影響到保險資產(chǎn)管理的收益。
從價值投資到數(shù)量化投資的發(fā)展
縱觀西方證券投資思想的發(fā)展史，在不同的時代背景和市場環(huán)境下形成了價值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動投資理念以及現(xiàn)代數(shù)量化投資理念等多種投資理念。其中價值投資理念和現(xiàn)代數(shù)量化投資理念都屬于主動投資理念，理論較為系統(tǒng)，目前機構(gòu)投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。
本杰明·格雷厄姆最早提出了價值投資的思想。之后，菲利普·費雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價值投資的追隨者又從價值評估的范圍和方法等方面對格雷厄姆的思想做了進一步的補充和完善。當前，伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，價值投資者還活躍在高收益?zhèn)?、衍生品等多個新興投資領(lǐng)域中。從實際操作中看，價值投資過程可能面臨一些問題：如價格無法恢復(fù)的風(fēng)險、價值回歸速度緩慢時投資者容易受到短期業(yè)績壓力、信息爆炸使發(fā)現(xiàn)投資機會的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。
通常意義上說，數(shù)量化投資可以理解為利用數(shù)學(xué)模型和計算機技術(shù)來設(shè)計并實現(xiàn)投資策略的過程。近年來，數(shù)量化投資進入了一個蓬勃發(fā)展的時期。據(jù)路透社報道，2012年對沖基金每獲得10美元新投資，就有超過9美元投向了數(shù)量化對沖基金。而國內(nèi)的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數(shù)量化投資的過程中，投資策略是核心所在，目前的量化投資策略主要可以分為三類：一是擇時類策略，如情緒指數(shù)擇時等;二是擇股類策略，如多因子擇股等;三是對沖套利類策略，如股票多空對沖、統(tǒng)計套利策略等。從歷史來看，
數(shù)量化投資能夠取得較高的收益，但同時也存在著模型風(fēng)險。
作為兩種在不同時代背景下形成的投資理念，價值投資和數(shù)量化投資并沒有明顯的優(yōu)劣之分。但是數(shù)量化投資在數(shù)據(jù)處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢，并且能取得相對穩(wěn)定的投資業(yè)績。目前，國內(nèi)保險資金絕大部分通過價值投資方法進行管理。為更好適應(yīng)未來投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變，保險資產(chǎn)管理未來需要實現(xiàn)幾個轉(zhuǎn)變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權(quán)等衍生工具的放開，保險資金數(shù)量化投資的運用前景會越來越廣泛，真正實現(xiàn)投資策略的多元化發(fā)展。
中國資本市場有效性與行為金融理論的影響
理性人假設(shè)是傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。理性個體假定解決了傳統(tǒng)金融學(xué)理論中個體的認知問題，而期望效用理論則解決了傳統(tǒng)金融學(xué)中的個體決策問題。在上述基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型。隨著認知心理學(xué)等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展，認知偏差的存在對于理性人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對傳統(tǒng)的期望效用理論進行了完善，為現(xiàn)實中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎(chǔ)上，行為金融學(xué)家紛紛開始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價模型和資產(chǎn)組合理論。
行為金融理論的發(fā)展衍生了眾多的投資策略。其中，逆向投資策略、動量投資策略、成本平均投資策略、時間分散投資策略、小盤股投資策略等已經(jīng)被眾多研究者和機構(gòu)投資者深入研究并廣泛使用。
中國資本市場發(fā)展歷程較短，整個市場有效性程度還有待提高。保險資產(chǎn)管理行業(yè)有必要借鑒行為金融理論的研究成果，補充自身的投資策略，利用新的技術(shù)手段提升收益、防范風(fēng)險。在投資方法上可實現(xiàn)幾個轉(zhuǎn)變：第一，從以配置為主向配置與交易并重的轉(zhuǎn)變;第二，從被動投資為主向主動投資的轉(zhuǎn)變;第三，從做相對收益向做絕對收益的轉(zhuǎn)變;第四，從單純的價值分析向價值分析加行為分析轉(zhuǎn)變。通過不斷完善投資方法，更好地為保險資產(chǎn)保值增值和保險主業(yè)服務(wù)。(作者系中國人壽(行情,問診)資產(chǎn)管理有限公司董事長，本文為上海新金融研究院年度新金融報告《保險資產(chǎn)管理的理論與實踐》的簡本)